外儲(chǔ)跌破3萬(wàn)億大關(guān)！保衛(wèi)戰(zhàn)怎么打？央媽亮劍了，劍式叫無(wú)招勝有招……
央行今日公布的數(shù)據(jù)顯示：經(jīng)歷連續(xù)7個(gè)月“縮水”，外匯儲(chǔ)備自2011年2月以來(lái)首破3萬(wàn)億美元關(guān)口。
和去年下半年業(yè)內(nèi)專家各種“保衛(wèi)外匯儲(chǔ)備”言論的鋪天蓋地相比，中國(guó)證券報(bào)（微信公眾號(hào)：xhszzb）覺(jué)得，昨天市場(chǎng)整體比較冷靜：外匯局只是發(fā)了一條常規(guī)的解釋稿；各家機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)報(bào)告稱：莫慌！
事隔短短一月，為何畫(huà)風(fēng)大變？
主要是1月以來(lái)短期內(nèi)人民幣貶值壓力有所緩解，大家都松了口氣！
還有重要的一點(diǎn)：節(jié)前節(jié)后，公開(kāi)市場(chǎng)利率上調(diào)。央媽今天解釋了是“市場(chǎng)決定”，猶抱琵琶半遮面。
不過(guò)市場(chǎng)可不這么想。一旦中國(guó)真正進(jìn)入了“加息周期”，勢(shì)必會(huì)對(duì)匯率和外匯儲(chǔ)備形成強(qiáng)有力支撐。
沒(méi)說(shuō)要打保衛(wèi)戰(zhàn)，但又拔劍在鞘。外匯儲(chǔ)備走勢(shì)至少不用太悲觀了。
央媽“賣賣賣”和居民“買買買”是破3主因
國(guó)家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從1月份的情況看，央行向市場(chǎng)提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡，是造成外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降的主要原因。由于適逢農(nóng)歷春節(jié)，居民境外旅游、消費(fèi)等活動(dòng)增多，企業(yè)償債和結(jié)算等財(cái)務(wù)操作也會(huì)增加，帶來(lái)相應(yīng)用匯需求，成為外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降的季節(jié)性因素。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，1月外儲(chǔ)下降有三個(gè)季節(jié)性因素，包括個(gè)人購(gòu)匯額度恢復(fù)后的增加持有外匯資產(chǎn)的需求；春節(jié)出境旅游的購(gòu)匯需求和企業(yè)償還到期外債等。
方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，下降的主要原因系央行為穩(wěn)匯率的外匯市場(chǎng)操作，導(dǎo)致外儲(chǔ)大幅消耗，人民幣貶值、資本外流、外儲(chǔ)下降形成一個(gè)自我循環(huán)。同時(shí)，1月是外儲(chǔ)流出的季節(jié)性熱季，海外分紅、出境游等購(gòu)匯付匯需求旺盛，一定程度上對(duì)外儲(chǔ)施加了負(fù)面壓力。
1月外匯儲(chǔ)備究竟下降多少？
從賬面上看，1月份外匯儲(chǔ)備下降了123億美元。事實(shí)上，如果觀察美元走弱導(dǎo)致的非美貨幣估值變化，可能會(huì)更有助于觀察外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)。
建設(shè)銀行研究員韓會(huì)師表示：
⊙先看匯率因素
1月美元表現(xiàn)疲弱，美元指數(shù)單月貶值約2.8%，歐元、日元、英鎊和澳元對(duì)美元分別升值約2.7%、3.6%、2.0%和5.1%，這就意味著1月份外匯儲(chǔ)備中的非美元資產(chǎn)必然因匯率波動(dòng)而出現(xiàn)較大的重估增值。
假設(shè)我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成與全球外匯儲(chǔ)備類似，那么1月由于匯率波動(dòng)因素我國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)增值大約250-300億美元。
⊙再看利率因素
外匯儲(chǔ)備的大部分資金投資于國(guó)際高評(píng)級(jí)債券市場(chǎng)，以國(guó)債為主，因?yàn)榱鲃?dòng)性和安全性比較高。由于1月份國(guó)際債券市場(chǎng)的收益率波動(dòng)較小，歐洲、美國(guó)和日本高評(píng)級(jí)債券的價(jià)格波動(dòng)較小，所以債券資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值重估對(duì)1月份外匯儲(chǔ)備的影響應(yīng)該不大。
總體上看，1月份匯率波動(dòng)是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備估值變化的主要原因，其影響約在250-300億美元之間。在存在匯率重估增值的情況下，外匯儲(chǔ)備余額下降了123億美元，這說(shuō)明1月由于結(jié)售匯逆差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備實(shí)際下滑規(guī)模大約在400億美元左右。
跌破3萬(wàn)億 莫慌
外匯局與機(jī)構(gòu)均表示，外儲(chǔ)跌破3萬(wàn)億不必過(guò)度恐慌。從目前來(lái)看，外匯儲(chǔ)備下降的速度可能趨緩。
國(guó)家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人：
跨境資金流動(dòng)會(huì)趨向平衡。與上年同期相比，1月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模少降了872億美元；與上月相比，外匯儲(chǔ)備規(guī)模少降了288億美元，降幅均明顯縮窄。剔除掉匯率重估因素以后，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的同比和環(huán)比降幅也是明顯縮窄的，這反映出我國(guó)跨境資金流出已較前一時(shí)期有所放緩，未來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐步增強(qiáng)，跨境資金流動(dòng)會(huì)趨向平衡。
謝亞軒：
3萬(wàn)億美元并非外匯儲(chǔ)備的底線。從外匯市場(chǎng)建設(shè)、匯率市場(chǎng)化和清潔浮動(dòng)的角度看，私人部門應(yīng)該更多的持有對(duì)外資產(chǎn)，公共部門即央行持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模將穩(wěn)步下降，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。
民生證券宏觀研究員張瑜：
三萬(wàn)億不重要，匯率機(jī)制的雙向穩(wěn)定性才重要。從資本流動(dòng)的量上來(lái)看，不要糾結(jié)三萬(wàn)億的具體數(shù)字；從資本流動(dòng)的微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，目前喜憂參半，壓力仍存�！皠e人的錢要回去”+“自己的錢要出去”雙因素下，資本外流的原生壓力仍在，因此資本管制趨嚴(yán)的勢(shì)頭不會(huì)停。
國(guó)君宏觀：
外匯儲(chǔ)備流失不會(huì)失控，對(duì)此不必過(guò)度恐慌。個(gè)人購(gòu)匯致外儲(chǔ)跌破3萬(wàn)億美元，但毋須恐慌。今年1月份外儲(chǔ)下降（剔除估值效應(yīng)）要遠(yuǎn)小于去年同期的-855億美元。一方面顯示出個(gè)人購(gòu)匯沒(méi)有出現(xiàn)失控的局面，另外一方面，企業(yè)也沒(méi)有像去年那樣對(duì)外償還債務(wù)。
未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持中高速增長(zhǎng)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力依然較強(qiáng)，貨物貿(mào)易順差維持高位，人民幣正式加入SDR貨幣籃子以及金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放平衡跨境資本流動(dòng)的效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，這些基本面因素決定了外匯儲(chǔ)備流失不會(huì)失控，對(duì)此不必過(guò)度恐慌。
興業(yè)宏觀：
不存在資金大規(guī)模外流的風(fēng)險(xiǎn)。近期在岸人民幣交易量出現(xiàn)大幅下降，即使考慮季節(jié)性因素降幅也快于去年春節(jié)期間，這可能也反應(yīng)了人民幣貶值預(yù)期的下降，以及歲末年初后資金外流壓力的減退。人民幣并不存在大幅下跌和資金大規(guī)模外流的風(fēng)險(xiǎn)，且美元也缺乏大幅走強(qiáng)的基礎(chǔ)。
中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬：
預(yù)計(jì)未來(lái)外匯儲(chǔ)備降幅將繼續(xù)收窄。今年1月外匯儲(chǔ)備主要受兩方面因素影響：一是今年1月份美元指數(shù)下跌2.64%，外匯儲(chǔ)備投資中以歐元、日元等計(jì)價(jià)資產(chǎn)估值增加；二是人民幣兌美元止跌反彈，人民幣貶值預(yù)期暫時(shí)逆轉(zhuǎn)，再加上加強(qiáng)外匯合規(guī)性審查，結(jié)售匯逆差情況或有所好轉(zhuǎn)。
不悲觀的底氣在哪兒？
光安慰吃瓜群眾不要慌，作用比較有限。
之所以這次外儲(chǔ)數(shù)據(jù)出來(lái)后，機(jī)構(gòu)出奇地淡定，一個(gè)重要的原因是，中國(guó)央媽也要“加息”了！
雖然這次央媽只是對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)利率進(jìn)行調(diào)整，但是整體而言，央媽已經(jīng)表露出了引導(dǎo)資金利率上行的信號(hào)，這樣會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，從而在一定程度上減弱資金外流的壓力。
央媽也沒(méi)說(shuō)是因?yàn)閰R率壓力。是不是這個(gè)原因，都不要緊。
【任澤平：中國(guó)進(jìn)入加息周期外儲(chǔ)壓力將降低】外儲(chǔ)下降主因是季節(jié)性和央行外匯市場(chǎng)操作。金融去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)進(jìn)入加息周期，美國(guó)三月加息概率較低，未來(lái)外匯儲(chǔ)備壓力會(huì)降低，穩(wěn)匯率政策也不會(huì)放松。央行全面上調(diào)長(zhǎng)短端利率，同時(shí)控制信貸量和逆回購(gòu)規(guī)模，價(jià)量同時(shí)進(jìn)行調(diào)控，資金外流壓力相應(yīng)減緩。美國(guó)特朗普實(shí)施競(jìng)選政策，引起市場(chǎng)波動(dòng)。人民幣相對(duì)企穩(wěn)但仍處在高位，短期資金流動(dòng)壓力減緩，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策中性偏緊，短期外匯儲(chǔ)備相對(duì)較為穩(wěn)定或有小幅上漲，債市繼續(xù)調(diào)整，首推黃金，其次股票。
【申萬(wàn)宏源：外儲(chǔ)跌破3萬(wàn)億無(wú)需悲觀 關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息時(shí)間】目前外儲(chǔ)距離合理規(guī)模1.5-2.5萬(wàn)億仍有一定空間，同時(shí)隨著人民幣貶值預(yù)期打破，資本外流壓力逐漸改善，短期外儲(chǔ)或?qū)⒊霈F(xiàn)雙向波動(dòng)。根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的判斷，今年外儲(chǔ)變化的節(jié)奏在上半年或?qū)⒁哉鹗幤蠓�(wěn)為主，壓力主要在下半年顯現(xiàn)。屆時(shí)需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間。（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)-中證網(wǎng)）
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