民生證券建議，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可以關(guān)注局部的公司治理機(jī)制改革。 東方IC 資料
國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)——《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）已于9月13日正式公布。
從2013年中共十八屆三中全會(huì)開(kāi)始，國(guó)企改革進(jìn)入了以完善為主的第四階段。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這一輪改革與其叫國(guó)企改革，不如叫國(guó)資改革。因?yàn)楸据喐母锏暮诵牟粌H包括國(guó)企內(nèi)部的改革，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理體制也有新動(dòng)作。
從總體結(jié)構(gòu)來(lái)看，《指導(dǎo)意見(jiàn)》共有8章30條。其中，第二章到第六章的20條內(nèi)容涉及本次改革的重點(diǎn)和關(guān)鍵。
依次分析，第二章國(guó)企分類監(jiān)管是這次改革的基礎(chǔ)，第三章完善現(xiàn)代企業(yè)制度是改革的方向，第四章完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制是改革的體制保障，第五章發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)是改革的重要途徑，第六章強(qiáng)化監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失則是改革的重要保證。
如果仔細(xì)對(duì)這6章20條的內(nèi)容進(jìn)行解讀，可以發(fā)現(xiàn)其中蘊(yùn)含五大突破點(diǎn)，以及一個(gè)弱化點(diǎn)。
一、國(guó)企分類監(jiān)管體系。明確企業(yè)分類是國(guó)企改革的基礎(chǔ)，因?yàn)橹挥性诿魑髽I(yè)所屬類別后，才能確定改革邊界與所適用改革方案。
上海天強(qiáng)管理咨詢有限公司總經(jīng)理祝波善接受澎湃新聞采訪時(shí)表示，他認(rèn)為《指導(dǎo)意見(jiàn)》的最大亮點(diǎn)在于分類管理，從中央角度講，總體將國(guó)企劃分為兩大類：公益類企業(yè)和商業(yè)類企業(yè)，商業(yè)類企業(yè)又可根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)所屬領(lǐng)域細(xì)分為商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)類和特定功能類。
更值得一提的是，還“按照誰(shuí)出資誰(shuí)分類的原則”，將分類權(quán)力下放到地方。目前已有22個(gè)省市出臺(tái)了國(guó)企改革方案，其中有19個(gè)省市明確了國(guó)企分類方法，這一原則相當(dāng)于給已經(jīng)出臺(tái)方案的地方政府“背書”，同時(shí)給予地方下一步改革更大的自主權(quán)，各地可以根據(jù)實(shí)際情況確定企業(yè)分類，更有助于推動(dòng)改革。
二、國(guó)資委以“管資本”為主。這是對(duì)現(xiàn)行國(guó)有資產(chǎn)管理體制的完善�，F(xiàn)行國(guó)資管理體制由國(guó)資委主導(dǎo)，包括“管資產(chǎn)、管人、管事”，國(guó)資委身兼“裁判員”與“教練員”雙重身份。
國(guó)企改革專家均稱，“以管資本為主改革國(guó)資監(jiān)管體制是本輪國(guó)企改革真正的重頭戲，對(duì)于資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響都是極大的�！�
民生證券稱，這意味著國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革不是簡(jiǎn)單的修修補(bǔ)補(bǔ)，而是要完成從“管人管事管資產(chǎn)”到“管資本為主”的轉(zhuǎn)變。未來(lái)國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革方向是參照國(guó)內(nèi)的“匯金模式”與國(guó)外的“淡馬錫”模式，形成獨(dú)立的裁判員和教練員，推動(dòng)政府職能向“以管資本為主”轉(zhuǎn)變，從而建立起《指導(dǎo)意見(jiàn)》所提及的國(guó)資委-國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)和投資公司-經(jīng)營(yíng)性國(guó)企的三層管理體制。
不過(guò)，祝波善認(rèn)為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》目前透露的信息還很難看出各級(jí)國(guó)資部門會(huì)進(jìn)行大幅調(diào)整，國(guó)資管理部門的未來(lái)之路仍大量留白。
三、集團(tuán)公司整體改制。《指導(dǎo)意見(jiàn)》第一次提出了集團(tuán)公司的整體改制。在第三章第七條中提到，加大集團(tuán)層面公司改革力度，積極引入各類投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)公司整體上市。
民生證券分析，之前國(guó)企兩層體制的弊端在于，央企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市之后，不良資產(chǎn)、歷史包袱留在了集團(tuán)公司，集團(tuán)公司甚至還承擔(dān)了大量退休員工的養(yǎng)老問(wèn)題。在巨大的支出壓力下，集團(tuán)公司會(huì)以各種方式侵蝕股份公司（上市公司）利潤(rùn)。但按照當(dāng)前的國(guó)企改革思路，下一步將組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，取代現(xiàn)有的集團(tuán)公司，成為股份公司的股東。國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司將成為多元化的資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)（類似于淡馬錫的資本運(yùn)作模式），不再干預(yù)股份公司的“人”和“事”。
那么，集團(tuán)公司此后何去何從？
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長(zhǎng)張文魁稱，他關(guān)注到《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確股權(quán)改革要延伸到集團(tuán)公司，要加大集團(tuán)層面的改革力度，這超出了他的預(yù)期。
四、完善國(guó)企現(xiàn)代企業(yè)制度。如果國(guó)資管理體制的根子不改，國(guó)企內(nèi)部的治理改革就注定是戴著鐐銬起舞，將國(guó)企打造成獨(dú)立市場(chǎng)主體，是《指導(dǎo)意見(jiàn)》通篇都在體現(xiàn)的改革取向。
《指導(dǎo)意見(jiàn)》所提到的具體措施主要是，一是依法落實(shí)企業(yè)自主權(quán)。將依法應(yīng)由企業(yè)自主決策的事項(xiàng)歸位于企業(yè)；切實(shí)落實(shí)和維護(hù)董事會(huì)依法行使重大決策、選人用人、薪酬分配等權(quán)利，保障經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，法無(wú)授權(quán)任何部門和機(jī)構(gòu)不得干預(yù)。
二是推進(jìn)公司制股份制改革，積極引入各類投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制上市；以推進(jìn)董事會(huì)建設(shè)為重點(diǎn)，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)；建立企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員分類分層管理制度，推行職業(yè)經(jīng)理人制度，合理增加市場(chǎng)化選聘比例；支持企業(yè)依法自主決定內(nèi)部分配，實(shí)行與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的企業(yè)薪酬分配制度等。
《財(cái)新網(wǎng)》的報(bào)道提及，此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》的亮點(diǎn)是第一次提出集團(tuán)公司整體改制和董事會(huì)落實(shí)一人一票表決制度。
民生證券建議，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可以關(guān)注局部的公司治理機(jī)制改革。一是管理機(jī)制市場(chǎng)化，解決國(guó)企董事會(huì)形同虛設(shè)的問(wèn)題；二是人員選聘市場(chǎng)化。高管聘用根據(jù)企業(yè)不同的分類和層級(jí)實(shí)行選任制、委任制、聘用制等不同選拔機(jī)制，員工選聘公開(kāi)市場(chǎng)化。三是激勵(lì)機(jī)制市場(chǎng)化。改革薪酬制度提升工作積極性，在適當(dāng)領(lǐng)域鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，鼓勵(lì)通過(guò)員工持股的方式發(fā)展混合所有制。
五、預(yù)計(jì)國(guó)資證券化率未來(lái)有較大提升。《指導(dǎo)意見(jiàn)》30條具體條例中并無(wú)具體條例專項(xiàng)指導(dǎo)推動(dòng)國(guó)資證券化，但是有諸多條例涉及推動(dòng)國(guó)資證券化，預(yù)計(jì)未來(lái)央企的改革將加速，可能將涌現(xiàn)央企并購(gòu)重組浪潮。
一是第5條中指出對(duì)于主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)企，積極引入其他資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多樣化，著力推動(dòng)整體上市。
二是第7條推進(jìn)股份制改革中指出，大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市。
三是第14條國(guó)有資本合理流動(dòng)優(yōu)化配置中，支持企業(yè)依法合規(guī)通過(guò)證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場(chǎng)，以公允價(jià)格處置企業(yè)資產(chǎn)。
民生證券分析，對(duì)于證券化程度不同的國(guó)有企業(yè)，可采取如整體上市、借殼上市、反向收購(gòu)母公司等不同模式提高證券化率。目前已有22個(gè)省市公布了國(guó)企改革方案，與《指導(dǎo)意見(jiàn)》相比地方推動(dòng)國(guó)資證券化更加積極，提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率成為各地國(guó)資改革的主要目標(biāo)之一。目前已有12個(gè)省市公布了量化的國(guó)資證券化目標(biāo)，未來(lái)5年國(guó)資證券化率均有較大提升，給市場(chǎng)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
在做強(qiáng)做優(yōu)做大的目標(biāo)指引下，國(guó)企整合重組的重點(diǎn)仍在央企層面�！吨笇�(dǎo)意見(jiàn)》專辟章節(jié)提及發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，但在推進(jìn)力度與之前十八屆三中全會(huì)“積極發(fā)展”的提法相比，有所弱化，主要是強(qiáng)調(diào)混合所有制不等于私有化，而是為做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有企業(yè)服務(wù)。未來(lái)將在避免國(guó)有資產(chǎn)流失、推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略投資的角度引入社會(huì)資本�！霸诎l(fā)展混合所有制方面，將堅(jiān)持因地施策、因業(yè)施策、宜獨(dú)則獨(dú)、宜控則控、宜參則參，不搞拉郎配，不搞全覆蓋，不設(shè)時(shí)間表，成熟一個(gè)推進(jìn)一個(gè)。”
祝波善也認(rèn)為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的章節(jié)中，以引入“非國(guó)有資本”參與國(guó)有企業(yè)改革，取代了之前社會(huì)資本等提法，這種定調(diào)顯得別有意味。
中國(guó)企業(yè)家研究院首席分析師李錦也向澎湃新聞表示，在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的論述上，《指導(dǎo)意見(jiàn)》相當(dāng)謹(jǐn)慎。
民生證券總體分析，本輪國(guó)企改革面臨的問(wèn)題比以往更復(fù)雜，但市場(chǎng)也最為期待。一方面，目前國(guó)有企業(yè)政企不分、效率低下、債務(wù)高企的問(wèn)題愈發(fā)突出，只有改革才能找到出路。另一方面，目前改革的頂層設(shè)計(jì)和協(xié)調(diào)能力比以往更強(qiáng)，后續(xù)改革的力度和廣度都值得期待。
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